一、下游建筑陶瓷行業(yè)背景

　　1.中國http://www.stonebuy.com是全球最大的建陶生產(chǎn)國

　　隨著人民生活水平的上升和對居住條件要求的提高，中國http://www.stonebuy.com對建筑陶瓷的需求在不斷增加。據(jù)統(tǒng)計，04年中國http://www.stonebuy.com的建筑陶瓷年產(chǎn)量為29.62億M2，較上年的23.71億M2增長24.94%，已成為世界最大的建筑陶瓷生產(chǎn)國，產(chǎn)量占世界的50%以上。

　　2.建陶生產(chǎn)呈現(xiàn)區(qū)域化特征

　　由于陶瓷原料和市場http://www.stonebuy.com/enterprise/FuJian/QuanZhouShi.html的原因，國內(nèi)的建陶業(yè)呈現(xiàn)明顯的區(qū)域化特征，現(xiàn)有生產(chǎn)企業(yè)http://www.stonebuy.com/enterprise/約3，000家，主要分布在廣東、山東、四川、福建http://www.zongyi.com.cn/、河北、上海、浙江及河南等8大區(qū)域，04年上述地區(qū)的陶瓷企業(yè)http://www.stonebuy.com/enterprise/數(shù)占全國總數(shù)的60%以上，合計產(chǎn)量占到全國總產(chǎn)量的90%。其中廣東生產(chǎn)規(guī)模最大的省份，04年產(chǎn)量占全國比重超過30%。

　　在上述區(qū)域中，公司所處的廣東佛山有著極其重要的地位。它是國內(nèi)最早發(fā)展現(xiàn)代建陶業(yè)、陶瓷企業(yè)http://www.stonebuy.com/enterprise/最集中和生產(chǎn)規(guī)模最大的地區(qū)，其輻射影響力遍及全國。同時，佛山的陶機業(yè)也是國內(nèi)最先進和最成熟的，公司能夠發(fā)展壯大很大程度上正是得益于這個有利環(huán)境。

　　3.近年來建陶業(yè)的發(fā)展特點

　　近年來，建陶的需求呈現(xiàn)出兩個明顯的特點，一是國內(nèi)的墻地磚規(guī)格向大型化和薄型化發(fā)展，二是海外需求迅速增加。為滿足國內(nèi)外用戶的不同要求，陶瓷企業(yè)http://www.stonebuy.com/enterprise/必須不斷改進生產(chǎn)工藝和提高技術(shù)水平，這意味著需要采用更多的新型陶機，刺激了對陶機的需求。

　　4.未來建陶需求保持增長

　　建陶的最主要用途是建筑裝修，雖然04年以來政府開始宏觀調(diào)控，尤其是針對房地產(chǎn)市場http://www.stonebuy.com/enterprise/FuJian/QuanZhouShi.html，更是嚴格關(guān)注，措施頻出。但中國http://www.stonebuy.com的城市化進程仍在繼續(xù)，并且房屋裝修具有可重復(fù)性，因此只要國民經(jīng)濟保持增長和居民的生活水平不斷提高，我們認為國內(nèi)對建陶的需求亦將持續(xù)增加；同時在世界范圍內(nèi)，中國http://www.stonebuy.com的建陶在中低端市場http://www.stonebuy.com/enterprise/FuJian/QuanZhouShi.html上已具有較強競爭力，04年出口http://en.stonebuy.com/量占海外市場http://www.stonebuy.com/enterprise/FuJian/QuanZhouShi.html的比重約12%，未來仍具有較大上升空間，所以我們估計未來3~5年內(nèi)中國http://www.stonebuy.com建陶產(chǎn)量至少可保持每年10%的增速。

　　同時我們關(guān)注到近年來建陶企業(yè)http://www.stonebuy.com/enterprise/的產(chǎn)能擴張較快，估計04年國內(nèi)建陶業(yè)的總有效生產(chǎn)能力達到36-40億M2，產(chǎn)能利用率在80%左右。由于陶瓷生產(chǎn)方式是24小時不間斷連續(xù)生產(chǎn)，因此在供大于求的局面下，為避免產(chǎn)品http://www.stonebuy.com/sample/積壓，建陶企業(yè)http://www.stonebuy.com/enterprise/的擴張將放緩，直接影響對陶機的需求，但因建陶需求持續(xù)增長，我們認為該消極影響將是短期的。

　　二、陶瓷機械http://www.stonebuy.com/machine/市場http://www.stonebuy.com/enterprise/FuJian/QuanZhouShi.html分析

　　1.國產(chǎn)設(shè)備替代進口已成趨勢

　　建陶機械http://www.stonebuy.com/machine/主要用來生產(chǎn)建筑陶瓷(以墻地磚和釉面磚為主)，用戶為陶瓷生產(chǎn)企業(yè)http://www.stonebuy.com/enterprise/，其下游為陶瓷消費市場http://www.stonebuy.com/enterprise/FuJian/QuanZhouShi.html。根據(jù)瓷磚生產(chǎn)工藝要求，建陶機械http://www.stonebuy.com/machine/包括球磨機、噴霧塔、壓(磚)機、窯爐、拋光線(拋光機和磨邊機)等主要品種(見圖表6)，公司目前的主營業(yè)務(wù)以壓機和拋光線為主。

　　國內(nèi)現(xiàn)代建陶業(yè)在發(fā)展初期，所需陶機基本來自進口。上世紀90年代后，國內(nèi)陶機業(yè)從仿制開始，經(jīng)過不斷努力，現(xiàn)大多數(shù)國產(chǎn)陶機已完全能夠替代進口產(chǎn)品http://www.stonebuy.com/sample/。目前國內(nèi)具備一定規(guī)模和技術(shù)水平的陶機企業(yè)http://www.stonebuy.com/enterprise/約有200家，04年中國http://www.stonebuy.com陶機業(yè)的銷售規(guī)模約為30億元，而國產(chǎn)設(shè)備的市場http://www.stonebuy.com/enterprise/FuJian/QuanZhouShi.html占有率超過75%。

　　2.國內(nèi)壓機和拋光線需求

　　根據(jù)統(tǒng)計，目前國內(nèi)共有各種噸位的壓機總量約5，000臺，其中3，000噸以上壓機(簡稱大噸位壓機)數(shù)量約830臺，占到16.6%。04年國內(nèi)對壓機的總需求量約為470臺，其中大噸位壓機需求量為235臺，占到總需求的50%，較上年提高5個百分點。

　　壓機的平均使用壽命為7-8年，由于目前建陶市場http://www.stonebuy.com/enterprise/FuJian/QuanZhouShi.html供大于求，陶瓷企業(yè)http://www.stonebuy.com/enterprise/擴產(chǎn)的動力不足，我們預(yù)計今明兩年壓機需求主要來自更新。因受房地產(chǎn)調(diào)控和銀根緊縮影響較大，05年壓機需求量較04年下降約20%，估計06年將恢復(fù)性增長。但大噸位壓機因在生產(chǎn)大規(guī)格建陶和提高效率上較普通壓機具有明顯優(yōu)勢，其占壓機總需求量的比重會越來越大，我們估計到06年，該比重將達到55%。

　　我國目前共有建筑陶瓷生產(chǎn)線3，200條左右，其中拋光線約有900條，04年國內(nèi)對拋光線的需求量約為210條。通常拋光線的使用壽命只有4-5年，由于新拋光線的生產(chǎn)效率遠高于老線，因此拋光線的需求也主要來自更新，我們估計05和06年其需求量增長有限，分別為215和220條。

　　3.出口http://en.stonebuy.com/潛力顯現(xiàn)

　　目前世界上最大的陶機生產(chǎn)國是意大利，其生產(chǎn)陶機已有近百年的歷史。據(jù)統(tǒng)計，03年全球陶機市場http://www.stonebuy.com/enterprise/FuJian/QuanZhouShi.html規(guī)模約為25億美元，其中意大利占到了48%，德國位居第二，占24%，中國http://www.stonebuy.com名列第三，約占12%，而且意大利的陶機出口http://en.stonebuy.com/額占其銷售總額的比重超過60%。

　　我們估計04年國產(chǎn)陶機的出口http://en.stonebuy.com/額占銷售總額的比重不到10%，在海外市場http://www.stonebuy.com/enterprise/FuJian/QuanZhouShi.html的份額低于3%，但我們認為出口http://en.stonebuy.com/潛力很大。

　　就單機設(shè)備而言，國內(nèi)企業(yè)http://www.stonebuy.com/enterprise/已經(jīng)達到或超過了意大利及德國同行的水平，而價格只有他們的40-70%，因此性價比優(yōu)勢很明顯。但國際市場http://www.stonebuy.com/enterprise/FuJian/QuanZhouShi.html所需陶瓷機械http://www.stonebuy.com/machine/設(shè)備有50%以上是要求整廠整線設(shè)備，并且其中多數(shù)又是包括工藝服務(wù)的交鑰匙工程，所以相對而言，可以提供整線裝備服務(wù)的國內(nèi)企業(yè)http://www.stonebuy.com/enterprise/有較大的機會，而公司是目前國內(nèi)惟一可以做到這樣的企業(yè)http://www.stonebuy.com/enterprise/。

　　在世界范圍內(nèi)，陶瓷生產(chǎn)正向發(fā)展中國http://www.stonebuy.com家轉(zhuǎn)移，傳統(tǒng)的意大利、西班牙等陶瓷生產(chǎn)大國的產(chǎn)量已多年徘徊在5-6億M2，基本沒有增長。相反，中國http://www.stonebuy.com附近的東南亞、中東、印度、俄羅斯、東歐等地的陶瓷業(yè)卻迅速發(fā)展，并且是采取類似中國http://www.stonebuy.com的發(fā)展模式，即走大批量、低價格的路線，因此對中國http://www.stonebuy.com的陶機有較大的需求。

　　我們預(yù)計05和06年國產(chǎn)陶機的出口http://en.stonebuy.com/會以高于20%的速度增長，在海外的市場http://www.stonebuy.com/enterprise/FuJian/QuanZhouShi.html份額將快速上升。

　　4.科達機電是國內(nèi)最具實力的陶機企業(yè)http://www.stonebuy.com/enterprise/

　　公司的銷售規(guī)模居國內(nèi)第一，04年陶機收入達到近4億元，市場http://www.stonebuy.com/enterprise/FuJian/QuanZhouShi.html占有率接近13%，遠超過其它企業(yè)http://www.stonebuy.com/enterprise/。主產(chǎn)品http://www.stonebuy.com/sample/拋光線的國內(nèi)市場http://www.stonebuy.com/enterprise/FuJian/QuanZhouShi.html占有率超過60%，大噸位(3000噸以上)壓機的市場http://www.stonebuy.com/enterprise/FuJian/QuanZhouShi.html占有率超過35%。

　　公司的研發(fā)實力最強，先后研制開發(fā)出國產(chǎn)第一臺陶瓷磨邊機、第一臺刮平定厚機、第一條拋光磚自動生產(chǎn)線、世界最大噸位的壓機等產(chǎn)品http://www.stonebuy.com/sample/。同時，公司是國內(nèi)惟一能夠提供整廠整線技術(shù)裝備的企業(yè)http://www.stonebuy.com/enterprise/，這非常有利于公司的出口http://en.stonebuy.com/業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　三、公司經(jīng)營分析

　　1.銷售預(yù)測

　　壓機：公司的壓機產(chǎn)品http://www.stonebuy.com/sample/基本為大噸位壓機，技術(shù)上居世界領(lǐng)先水平。05年受市場http://www.stonebuy.com/enterprise/FuJian/QuanZhouShi.html大環(huán)境影響，壓機的銷量有所下降，我們估計全年銷量為55臺，06年銷量隨著行業(yè)的恢復(fù)性增長和公司的促銷，售量有望達到80臺，同比增長45%。

　　拋光線：因國內(nèi)市場http://www.stonebuy.com/enterprise/FuJian/QuanZhouShi.html需求穩(wěn)定，而公司的市場http://www.stonebuy.com/enterprise/FuJian/QuanZhouShi.html占有率已達60%，所以我們預(yù)計05和06年增長主要來自出口http://en.stonebuy.com/，銷量分別為120和125條，同比分別增長2%和4%。

　　由于出口http://en.stonebuy.com/產(chǎn)品http://www.stonebuy.com/sample/的價格較高，我們估計公司陶機產(chǎn)品http://www.stonebuy.com/sample/的平均售價將保持平穩(wěn)，與04年水平相當。

　　近年來公司涉足石材http://www.stonebuy.com/加工機械http://www.stonebuy.com/machine/領(lǐng)域，相繼開發(fā)了新型大理石和花崗石磨拋生產(chǎn)線、SJP大理石鉆石排鋸、SJS花崗石砂鋸等大型框架鋸割設(shè)備，部分產(chǎn)品http://www.stonebuy.com/sample/開始出口http://en.stonebuy.com/，估計05和06年收入分別達到45和90百萬元。

　　中藥業(yè)務(wù)因廣東省已有26家醫(yī)院允許采用中藥配方顆粒，估計05和06年可保持較快增長，收入分別達到65和80百萬元。

　　2.成本預(yù)測

　　公司陶機產(chǎn)品http://www.stonebuy.com/sample/的成本結(jié)構(gòu)中，鋼材、電機、電器、液壓元件和軸承是主要的原材料，根據(jù)金信金屬行業(yè)研究員預(yù)測，05年鋼材價格在成本推動下將繼續(xù)上漲5%，所以我們估計陶機的毛利率將較上年下降約2個百分點。隨著鋼價的下跌，我們預(yù)計06年陶機的毛利率較有所回升，盈利能力增強。

　　石材http://www.stonebuy.com/加工機械http://www.stonebuy.com/machine/與陶機拋光線相似，鋼材價格變動對產(chǎn)品http://www.stonebuy.com/sample/成本影響較大，由于產(chǎn)品http://www.stonebuy.com/sample/在國內(nèi)有較強的競爭力，估計05和06年度毛利率可以穩(wěn)定在25%左右。

　　由于中藥業(yè)務(wù)的毛利率較高(在45%以上)，而且占主營業(yè)務(wù)比重不斷上升，我們預(yù)計05和06年主營業(yè)務(wù)毛利率維持在22%左右，與04年基本持平。

　　3.盈利預(yù)測

　　我們預(yù)計05和06年公司的銷售收入可達到491和620百萬元，凈利潤分別為42和55百萬元，每股收益分別為0.42元和0.55元。

　　四、股改方案分析

　　1.方案描述

　　流通股東每10 股可以獲得非流通股股東支付的3股對價股份，支付完成后，公司的股本結(jié)構(gòu)變動如下：

　　除遵守交易所有關(guān)股改的規(guī)定外，非流通股東還承諾36個月的禁售期。

　　2.方案點評

　　公司的股改方案兼顧了非流通股東和流通股東的利益，采取送股的方式支付對價，有助于提升股票的投資價值，降低了投資風險。以公布股改方案停牌前收市價7.95元計，支付對價后自然除權(quán)價格為6.11元，05年動態(tài)市盈率為14.56倍，較為合理。

　　公司為民營企業(yè)http://www.stonebuy.com/enterprise/，股改完成后，第一大股東盧勤的持股比例只有22.24%，加上第二大股東邊程的股份，持股比例也僅為32.88%，作為公司的董事長和總經(jīng)理，我們認為大股東基本不會減持，而且其他股東大多為公司高管，對未來發(fā)展也充滿信心，減持意愿不會很強，這從全體股東自愿禁售3年也可體現(xiàn)出。

　　鑒于公司突出的行業(yè)地位和良好的成長性，我們認為公司值得投資者關(guān)注.